2013年10月27日 星期日

轉換公司債投資價值(2008-12/24)如果公司願重設轉換價(稀釋普通股股東權益),視轉換價定投資價值與大股東態度(12/1)轉換公司債現階段投資價值的初步研究:多數無轉換價值

注意僅為方便教育研究用,絕不為個股推薦或投資建議,投資決策自行負責.


下 列報導結論,如我在2008年-12/1初步研究所得結論,現階段轉換債轉換價離市價太遠,大部分沒有轉換價值,下則報導:有人提議調降轉換價,如果真調 降,要看調得夠不夠低,有無轉換價而定,如果調得嚇死你的低,投資轉換債有利可圖,那就對普通股股東不利,因會大稀釋原股東權益,原股東是否同意自毀權益 是另個大變數.如果只是小調整,轉換價離市價還太遠,那還是沒用.
而如果政府幫忙-全額買單明年DRAM廠要贖回的轉換債,
那就值得一賭,小賭怡情也,
力晶CB也因此從上次更新前36~37(12/1)漲到這幾天收盤價51~52(12/26).

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12/24中時 明年下半年可能是企業可轉債「償債高峰期」!證期局統計,明年首次轉換或第二次轉換的可轉債,高達115檔,以現行市價計算,投資人若轉換為股票總市值,都比可轉債價格平均少50%左右,投資人贖回本金的可能性居大,總金額高達800-1000億元。  
市場擔心可轉債到期潮,可能引爆企業財務危機,券商公會也向證期局申請,簡化可轉債修改轉換價格的流程,但證期局目前傾向公司要自行對股東及債權人 負責,如果債權人及股東都同意調降轉換價格,提高可轉債投資人轉換的意願,證期局沒有意見,但目前不願意有任何修改規範的措施。  
受全球金融海嘯的影響,台股今年表現不佳,許多個股股價從年初到今,已大跌逾50%,連帶影響到明年可轉債到期的轉換作業,目前市場上超過百檔預定 明年到期的可轉債,不僅交易冷清,市場人士分析,明年屆臨首次或第二次轉換日時,股價可能都比轉換價低,投資人轉換後,都要承受極大的虧損,大家可能寧願 拿回現金,也不願轉換。  例如友達2,明年4月到期,目前可轉債價值9.8萬元,但如果轉換成友達股票,依市價只剩3.4萬元,投資人損失幅度達64%;文曄4則是明年2月面臨 首次轉換,目前可轉債價格是10.25萬元,若轉換為股票,只值4.9萬多元,投資人損失幅度也高達5成以上。
 證期局統計,明年面臨首次轉換的可轉債約有79檔,第二次轉換的也有約36檔,總計115檔;目前看來都可能面臨轉換困難,投資人可能要求拿回本 金,最多可轉債轉換日期落在明年下半年,約有80檔之多,清償金額在800-1000億元。  券商公會希望可簡化修改可轉債轉換辦法的流程,讓各公司可以降低轉換價格,提高投資人改持股票的意願,但證期局評估,調降轉換價,則轉換股數增多,公司 股東是否同意,必須股東會通過,轉換債格修改也要與債權人會議通過,公司可自己評估是來得及進行這些動作。

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(2008--12/1)轉換公司債現階段投資價值的初步研究結論:
(12/2謝謝網友提供資訊,因前幾天有朋友詢問CB投資價值,因五年未曾接觸,所以要一些資料復習一下)
結論;股價崩跌後,今年Q1以前發行的幾乎都沒有轉換價值,且離轉換價太遠,只剩債劵價值.
但因為股價跌60~80%的股票很多,而且許多循環股,也大修正到反應明後年經濟蕭條的價位,
有些長年可配現金的,在這大修正後的股價,與已發行高不可攀轉換價的CB相比,我個人寧可選現在-個股.
如果打底拉長,在這附近新發的質優CB,我想才值得考慮.
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我第一次接觸CB大約是1986~1987永豐餘女婿黃宗仁執董主導發行第一個ECB,溢價高得嚇死人.
那時外資不能直接來台投資,只能買台灣/台北/福 爾摩沙/ROC等海外基金.當時台股泡沫,
是外國人在海外接觸台股的少數工具,它的高溢價是由於稀少性.(早期的台灣韓國GDR,也是同理)

第 二次接觸ECB/CB,是在台股1990年自12682崩跌到2458底部反彈後,
政府一樣推出公共工程刺激經濟,那時東鋼很夯,我們幫它籌措資金蓋苗栗 H型鋼廠,
國內外CB同時發行,我們是國外東鋼ECB主辦行,同時要提供發行後次級市場買賣與報價服務,
作不好以後別想再發其他亞洲IPO案子,所以要定期更新資料給國外ECB--Trading Desk,
因此,長線追蹤其發展.股價大跌後,轉換價消失,其後很大部分是大股東或公司收回註銷.
當時台灣股民還不太懂什麼是CB,於是我在財*月刊,先*週刊,

寫了4~5篇文章介紹,大約18年前,大概是最早介紹CB 的文章.

第三次接觸CB是在1996,中國打飛彈到基隆外海,台股崩跌後,
那時,常常把ECB拆成選擇權與純債劵,分開去賣給不同的人.
第四次接觸是1998~1999,亞洲金融危機泡沫暴破,台股腰斬崩盤後,

第五次接觸是2001~2002,網通泡沫爆破,台股電子股崩跌後,
第六次接觸是現在,世界房產原物料泡沫暴破,世界股市崩跌後.
第三到第五次股價盤底都有一段時間,在打U型底時發行的CB,轉換價低,
股價觸底反轉向上,股價很容易超越轉換價.
第六次,這次,我初步研究結論如上:
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今天把三把火提供資料檢視一下,也回顧上述我接觸投資CB的歷史,

結論;股價崩跌後,今年Q1以前發行的幾乎都沒有轉換價值,且離轉換價太遠,只剩債劵價值.
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我以前賺到錢的CB投資,多半是股價打底久,在谷底低價發行的,等1年半載反轉向上,
如果景氣還要9~12個月以上,才可邁開大腳向前走,那近期到那之間發行的CB,
也許對某些人是進可攻退可守的標的.(前提是公司不要倒了)

但因為股價跌60~80%的股票很多,
而且許多循環股,也大修正到反應明後年經濟蕭條的價位,有些長年可配現金的,
在這大修正後的股價,與已發行高不可攀轉換價的CB相比,
我個人寧可選現在-個股.
如果打底拉長,在這附近新發的質優CB,我想才值得考慮.
看網友回應,Bruce於Bruce/
口木看盤室:CB http://rightgun.blogspot.com /
三把火生活在台北的把拔/投資秘密投資的秘密等,
都比我有深入研究,想進一步了解的可找他們或他們提供的網站資訊.

(我的CB投資經驗,印象較深的就是台達電與跌過頭以為會倒,後沒倒的東森--那是很多很多年前-不記得細節,現在不同,請注意:上述兩標的,不能列入投資參考,相信很多讀者有很多成功經驗,也可分享)
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(12/1)有哪位高手有(或知道哪裡有)CB的匯整發行條件?(轉換價?幾年?coupon ?put back price?re-set terms?)
下表不是推薦,只是列大名字供參考.除正文與太醫較近期發行外,其他轉換價都遠遠高不可攀.越有財務疑慮的
債價跌的越慘,如力晶,當年博達也有相類似債價軌跡.如果後來力晶可存活,它的債價會往上衝,如同當年東森的前身.亞金危機前後,很多營建房產公司股票成壁紙,轉換債當然也成壁紙.
有人在進入轉換價後,有時會用賣現股鎖利潤方式,有一年的春天友達發行CB,友達通路大補貨,股價狂漲,
放空鎖利潤的人轉換債還沒拿到,卻要先強制回贖空單,這個風險也要留意.
選擇 股票代號 成交 買進 賣出 漲跌 張數 昨收 開盤(注意價格為11/28,沒有更新,最新價請點入)

12101 大成一
84.00 84.00 84.80 ▽0.20 6 84.20 84.20

12161 統一一
93.50 93.50 93.70 ▽0.20 53 93.70 93.50

140201 遠紡E1
91.90 91.75 91.90 △0.10 11 91.80 91.50

14093 新纖三
78.55 78.55 78.90 △0.75 87 77.80 78.00

20064 東鋼四
86.80 86.00 86.80 △1.00 296 85.80 85.80

22012 裕隆二
100.80 100.80 100.90 △0.05 70 100.75 100.75

22043 中華三
97.70 97.30 98.00 △0.40 1 97.30 97.70

23153 神達三
99.70

23171 鴻海一
96.60 96.55 96.60 △0.10 122 96.50 96.30

23471 聯強一
82.85 82.85 83.15 △0.35 472 82.50 82.50

23541 鴻準一
88.35 88.30 88.35 △0.15 425 88.20 88.25

23571 華碩一
97.40 97.40 97.45 △0.05 503 97.35 97.20

23932 億光二
97.00 97.00 97.25 0.00 9 97.00 97.00

23933 億光三
86.70 86.30 86.70 △0.70 765 86.00 86.00

24081 南科一
99.80 0.00 99.80

24092 友達二
98.30 98.35 98.60 0.00 98.30

24093 友達三
90.35 90.25 90.35 ▽0.10 170 90.45 90.20

24483 晶電三
87.80 87.80 88.70 ▽0.20 104 88.00 87.50

24511 創見一
95.65 95.70 96.30 △0.05 70 95.60 95.70

25482 華固二
81.50 80.50 82.35 △0.95 12 80.55 81.50

26032 長榮二
108.00 102.00 114.00 0.00 108.00

26103 華航二
98.80 98.90 99.30 0.00 98.80

26104 華航三
93.00 92.80 92.90 0.00 93.00

26182 長航二
96.20 96.20 96.40 △0.30 15 95.90 96.20

27041 國賓一
92.10 92.10 92.30 △1.10 39 91.00 91.00

28551 統證一
89.30 89.50 89.80 ▽0.60 63 89.90 89.50

28561 元富一
92.80 92.80 93.80 ▽0.20 12 93.00 91.10

30342 聯詠二
98.90 98.90 102.00 0.00 98.90

41262 太醫二
107.00 104.25 0.00 107.00

49062 正文二
102.15 102.15 103.35 △1.35 44 100.80 101.00

53461 力晶一
36.65 36.65 36.80 △0.05 101 36.60 37.00

53462 力晶二
37.00 36.80 37.00 0.00 20 37.00 37.85

55223 遠雄三
93.00 92.65 93.00 △0.45 9 92.55 92.60

55224 遠雄四
79.00 79.00 81.00 △3.00 15 76.00 78.00

61823 合晶三
106.80 96.00 103.00 0.00 102.75

61824 合晶四
90.95 90.80 91.50 0.00 90.95

99331 中鼎一
95.50 95.60 97.00 ▽0.70 13 96.20 95.20
41262 太醫二
107.00 107.10 0.00 107.00
資料來源:yahoo
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MOPS 下也有 可轉債的 查詢。
http://mops.twse.com.tw 下方有債券資訊 ...
進入以後可以選可轉債查詢
查詢的機制有一點怪 ... 多用幾次就會習慣了

查出來的結果 如我這一篇文章中的 Google Docs 文件的樣子 ...
http://3fire.blogspot.com/2008/11/2009.html
不過沒有價格 ... 遠銀的看價格與其他資訊比較方便 ...
大大可以參考遠東商業銀行可轉債CB每週週報
遠東商業銀行可轉債CB每週週報
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Bruce2008/12/01 12:48 回應 這邊應該不是做套利吧,牛市一期和二期,是很適合交易可轉債的時候,
一方面可以賺spread 縮小的獲利,另一方面是賺取資本利得
通常以公司或法人來做交易,小資金投資人不適合...
.不過prudent大比我想的還要早切入,我這邊還不願意切入CB
我還在等..或是寧願等之後其他的新興市場債,   我個人認為這邊應該還是繼續耐心等待CB切入點
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http://rightgun.blogspot.com口木看盤室於2008/12/02 回應
如果要做主動套利,大概還要再一年以後吧。以下我再提出一些cb投資的補充:
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所謂的Bond Floor,主要存在於到期日較短、財務較穩健的標的
例如某NB及代工大廠,到期日在一年內,當CB預期賣回報酬年利在5%以上,
就常出現承接買盤大單。
反過來說,有些公司雖然CB價格跌得夠低了,仍乏人問津
這代表法人對公司永續經營缺乏信心,因此,從CB價格的變化,也可以窺得內線人士的看法。
就我的操作上,我會挑選賣回到期日較短的優質標的,
萬一被套住了,就當成短期定存,時間價格損失並不大
有時候遇到高低變化,來回賺差價,也不無小補
目前CB的交易免價交稅,電子下單甚至低到17~25折,可說交易成本極低!

玩CB,最重要的就是得把發行條文看清楚,
再來最好看過公司的財報,如果有疑慮者,就避免重押,以免勿中地雷

重點: 帳上的現金夠不夠、未轉換餘額多不多 ?
如果餘額不多,那就比較好處理

如果公司的現金不多,到期債務又遠大於現金存量

那就很可能發生惡性倒閉。
玩CB最重要的就是耐心,因為成交量較小,所以流通性欠佳
重點提醒:
1. 不要玩到期日太長的CB
2. 不要玩財務不佳公司發行的CB
3. 有耐心,每天晚上掛單,不必看盤了。

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